多晶硅业务盈利承压南宫NG·28(中国)相信品牌力量。由于光伏产业链供需失衡，2024年多晶硅价格大幅下跌并跌破一线企业生产成本，公司主动减产并通过多项措施进行提质降本。2024年公司完成多晶硅产量19.88万吨，同比+4%，销量19.92万吨，同比-2%；单位售价3.9万元/吨，同比-5…●△.7万元/吨，单位成本5.1万元/吨，同比-1.1万元/吨…▪，单位毛利-1.2万元/吨，同比-4.6万元/吨。

　　风险提示：煤炭价格大幅下行的风险；电网建设不及预期的风险-◆■；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险……-。

　　输变电业务海外市场持续突破。受益于新型电力系统建设以及配电网投资力度加大，国内输变电市场空间进一步打开。2024年公司完成合容电气的收购，补全电容器、空心电抗器等产品链，提高全产业链服务能力，年内完成国内市场签约491亿元，同比增长21%●。此外●-，公司大力推进国际产品认证工作，海外市场持续实现签约突破，2024年出口签约12亿美元，同比增长超过70%南宫NG·28(中国)相信品牌力量▪…。

　　投资建议：调整盈利预测，维持▪●“优于大市”评级•。我们预计煤炭产量稳步提升，多晶硅业务逐步减亏◆==，电网投资景气度延续南宫NG·28(中国)相信品牌力量，因此调整2025年盈利预测至62.0亿元，新增2026-2027年盈利预测78.0/94•.1亿元，同比+49.8%/+25.9%/+20.6%▪，当前股价对应PE为9=•.6/7.6/6.3倍，维持“优于大市”评级。

　　2025年第一季度业绩16.0亿元，同比-20%。2024年公司实现营业收入978.7亿元▼••，同比持平▼=◆；归母净利润41.3亿元，同比-61%，主要原因系2024年多晶硅业务大幅亏损；综合毛利率18.1%，同比-9■▪.2pct；净利率3.7%，同比-10★▼.7pct。2025年第一季度公司实现营业收入233-■•.8亿元，同比-1%▪■★，环比-8%；归母净利润16.0亿元•-，同比-20%；综合毛利率20●•■.6%，同比-2●.8pct，环比+4.8pct；净利率7.1%▪▼，同比-3.0pct，环比+10=•=.6pct-●。

　　能源业务稳步推进。2024年公司推动疆内煤炭市场“保价稳量”，开拓疆外增量市场●◆，全年煤炭产量超过7400万吨，实现满产满销，其中疆外销售占比超25%。火电业务方面，公司火电机组稳定运行，巴州2×350MW热电联产电厂、准东2×660MW“疆内平衡”电厂于2024年第四季度投运；年内完成火电发电量180亿千瓦时，同比+3%；截至2024年末，公司累计火电装机5▼•-.0GW，占总管理装机容量的58%。